万喆：黄金价格下跌在意料之中

作者 万喆 北京师范大学教授

近日，自年初以来持续上涨的国际金价出现调整，连日下跌，其中22日伦敦现货黄金价格跌幅达2.65%，创近两年单日最大跌幅。

长期看黄金仍有避险情绪支撑

应该说，当前黄金价格的下跌在意料之中。

第一，此前黄金价格走高支撑中一个很重要的因素，是全球对美联储降息的预期存在。市场担心在激进加息后，美国经济可能会出现衰退的迹象，进而降息。而目前来看，美国核心通胀粘性依然存在，整体经济数据也比较向好，在一定程度上打消了降息预期，因而会进一步地压低黄金的价格。

第二，黄金价格在前段时间与美国长期国债利率同步上涨，打破了过去对黄金定价的分析框架，这其中也蕴含着全球对于未来政治经济不确定性和预期不稳定的一种避险看法。此前，乌克兰危机、巴以冲突等每一次严重的地缘政治冲突，都会使得避险情绪上升，带来金价走高，这是不变的规律。目前来看，包括中东地区等局势虽然没有完全和解，但造成伤害和冲突扩大的可能性是低于预期的，因此对于黄金避险情绪的支撑有所缓解。

第三，今年以来黄金价格大涨有其背后的逻辑，但它“暴涨”的水平已经在超调的水准之上，这背后可能是一种情绪交易，也是所谓的预期交易。情绪交易在市场中经常发生，会表现为“追涨杀跌”。2020年之前，黄金就已经开始进入上涨的周期中，而在最近这几个月黄金上涨速度过快，已背离了黄金分析框架，情绪因素占很大的比重。市场中甚至有关于黄金“大牛市”“大周期”等言论渲染，使得金价在不理性情绪的驱动下发生非理性的超调，而这种上涨必然伴随回调。

向后看，黄金价格走势可能依然维持高位震荡。2020年以来，世界面临着百年未有之变局，又叠加疫情等，形成了一种比较广泛的避险情绪，因此也出现了美元黄金同涨的“悖论”。目前全球政治经济前景中，美国在对一些国家制裁措施上不会完全改变一贯的做法，这种不确定性会带来避险情绪。因此，长期看黄金仍会有避险情绪的支撑，或在高位震荡。而美元在全球货币体系中的位置以及美国在全球金融系统中话语权过于集中，可能引发包括新兴市场国家等其他国家的担忧。对美元信任度的下降，也带来对黄金、比特币等特殊资产的偏好，这也是黄金在高位支撑的因素之一。

金价下跌是入场时机吗？

值得注意的是，今年以来的金价走高带动了国内市场的一股黄金投资热，特别是中国消费者与投资者本身对黄金比较偏好。对于金条、金饰等实物黄金，大多数人购买主要出于装饰和长期存放的需求，大量购入可能面临安全性的风险和保存的成本。而且，黄金饰品等本身属于消费品，虽然其相比日常消费品而言比较保值，但作为投资品而言，它的保值属性并不强，精美的黄金饰品往往附加费用较高，在进行交易变现的时候会剔除这部分费用。

最后，应当提醒的是，黄金投资势必伴随高风险，虽然目前价格有所下滑，但未必意味着购入的时机，对黄金走势很难精准判断何时是“抄底”何时是“获利回吐”。黄金投资的形式很多，无论是纸黄金、黄金ETF还是其他形式，投资者都要选择正规的投资渠道，不要相信所谓外盘交易、黑市交易等，并应根据自身资产规模、投资偏好、风险承受能力、投资期限来作出投资决策。

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